这家公司电子智能制造领先企业,押注电子烟,业绩整体高速增长

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  一、 智能制造领先企业,业绩整体高速增长

  盈趣科技成立于 2011 年,前身为南靖科技设立的网控事业部,专业以自主创 新的 UDM 模式为基础,为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研 发、生产,并为中小型企业提供智能制造解决方案。

  公司近年来凭借 UDM 模式迅速扩展大客户,2012 年基于 UMS 开发智 能家居产品,2013 年与 Provo Craft 合作家用雕刻机产品,2014 年布 局车联网生态,并与 Venture 合作电子烟塑胶部件产品,2015 年与 Avegant 合作 VR 眼镜产品,发展过程中始终致力于为客户提供整体解 决方案,品牌影响力日益增加。

  19 年经营业绩出现企稳回升态势:受大客户订单波动影响,2018 年公司营业 收入与归母净利润有所下滑,2019 年起出现向上恢复的态势,19 年前三季度 公司实现收入 26.0 亿元,同比增长 29.0%,实现归母净利润 6.5 亿元,同比增 长 7.3%,我们认为,这与公司一些客户持续放量有关。

  二、 IQOS 电子烟:20 年有望订单放量,基本面迎拐点

  盈趣为 PMI 电子烟产品二级供应商:2014 年起公司为 IQOS 电子烟产品提供 加热棒和外壳精密塑胶件;IQOS 作为 PMI(菲利普莫里斯国际)开发的新型 减害烟草产品,自从 14 年上市以来迅速推广,目前销售区域主要包括日本、 韩国、欧洲等区域。

  PMI 成立于 1987 年,主要经营烟草、食品、啤酒、金融、房产等业务; 2018 年 PMI 实现收入 296.3 亿美元,归母净利润 79 亿美元,是当今全 球第一大烟草制造商,同时也是第二大食品制造商,世界知名的香烟品 牌“万宝路”也为旗下品牌。

  盈趣为 IQOS 生产的电子烟部件产品定型需经 PMI 审核,量产后直接销 售给 Venture 子公司 Technocom,Technocom 是 PMI 电子烟产品的一 级供应商,盈趣为 PMI 电子烟产品的二级供应商。

  三、盈利能力总体呈上升趋势,公司研发投入高

  由于加热不燃烧新型烟草产品盈利能力强, 毛利率高,随着 2014-2017 年新型烟草业务占比的快速提升,公司毛利率呈现明显上升的趋 势,2017 年毛利率达到 48.9%,净利率达到 30.1%。18/19 年受客户清理产品库存影响,新 型烟草业务收入下滑,高毛利率产品占比降低,公司盈利能力随之回落,18 年全年毛利率和 归母净利率分别为 43%和 29.2%,19 年 Q3 分别为 38.7%和 25.1%。费用方面,销售费用 率和财务费用率较低,管理费用率呈逐年优化的趋势,公司在研发上投入较大,研发费用率占比高,也是公司不断巩固行业地位的核心竞争力,整体费用率呈下降趋势。随着产品结构、 业务结构及客户结构的不断优化,预计公司毛利率和归母净利率总体将保持稳定。

  海外收入占比高,全球化布局对冲贸易风险。公司业务以出口为主,海外收入占比超过 90%,内销业务以公司自有品牌为主,目前占比较低。海外业务的毛利率维持在 40%左右, 18/19 有所下降主要因为高毛利率产品精密塑胶业务因受下游需求影响销售占比下降,目前 该业务正逐步恢复,预计公司外销毛利率也将企稳。公司加力海外产能的布局,目前已经建 立了马来西亚和匈牙利两个生产基地,产能逐步向马来西亚转移,贸易冲突对公司业绩的影 响或将逐步减小。

  创新消费电子业务高速成长。公司以为罗技代工智能部件起家,独立后,客户资源不断 丰富,13 年开始和美国领先的家用雕刻机公司 Cricut,14 年开始同 PMI 加热不燃烧新型烟 草品牌 IQOS 烟具设备全球第一大供应商 Venture 合作,并借力下游需求和市场的快速发展, 盈趣上述两项业务过去几年均取得了爆发性增长,带动公司创新消费电子产品业务上升为公 司的第一大品类,至 2019 年 H1,该项业务占比达到了 65.9%。此外公司也在加力开发汽车 电子业务的客户,目前已同宇通、金龙、亚星、沃尔沃等商用车商达成合作关系,汽车电子 业务 18 年收入 7330 万元,同比增长 31%,2019 年 H1 收入 4640 万元,同比增长 67%, 呈加速趋势。

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