“兴业系老将”大朴颜克益:经济中低速时最能

 新闻资讯     |      2019-11-12 21:44

“我在历史上曾经有过两次大的判断,事后来看基本上都是对的。今年这是第三次。”

“贸易磨擦对我们冲击最大的时候应该就是在今年四季度,经济增长压力最大的时候也是在四季度。”

大朴资产是聪明投资者严选私募之一,创始人颜克益拥有21年的证券研究和投资经验,历任资产管理部总经理、研究所所长,2012年创立大朴资产。

根据第三方数据,大朴资产旗下2012年6月最早成立的产品,到今年11月1日,累计收益率263.98%,年化回报19.06%,最大回撤17.66%,夏普比率1.07。

大朴资产的投资方法是“价值为体,策略为帆”,坚持“策略与精研并重”。这次演讲中,颜克益用一句老话“形势比人强”,再次强调了方向选择对投资的重要性。

副标题是“经济乏善可陈,股市震荡盘升”,就是经济大家不要过多去想,很多人会说经济不好为什么股市还会盘升,一会我会给大家具体来讲。

先说风险,我觉得对做股票的人来说,如果你从来没有一次在股票上亏钱,那肯定是在吹牛。因为金融这个行业本身就是在管理风险,如果你不承担任何风险,理论上来讲肯定挣不到钱,所以风控是很重要的。

首先你犯错的概率要变低,比如说别人做十单,坏三单,你能做到只坏一单就很厉害了,而且不能犯致命性的错误,犯错之后反应要快。

从这个角度来看,我觉得我们的老祖宗实际上是非常睿智的,有一句老话是“形势比人强”。就是说,首先你应该去顺势,这样才会事半功倍,然后再考虑怎么去控制风险。

第一次,2005年跌到1000点的时候,我当时在兴业证券资管部,我的策略报告题目是《后股权分置时代证券市场走势展望——又到了关注股票的时候》;

它会在你方向选择对的时候让你更好,方向错的时候不至于被击溃。我经常跟别人讲,我这人有很强的面对现实的能力,因为做投资其实风险很大,市场变化很快,果断是很重要的。

我这个人讲话从来都比较直接,我的策略报告题目也很简单。今年就是《2020:轮到股票了!》。

三季度GDP数据出来,6%,本来预期是6.2%,但是我觉得6%和6.2%没有什么差别,其实也还可以,只要它不变成2%。

我觉得大家今天能坐在这里,包括我本人,其实都是非常幸运的,因为我们经历了1998年到2008年这20年,也就是中国经济发展非常迅速的20年。但是,现在就不要再去想过去那么高的经济增速了,面对现实,放平心态。

我去年报告的题目是《步入中年——消化、震荡、蓄势》,经济就像人一样,人不能到了50岁还想每天晚上通宵打麻将,虽然你20几岁的时候是可以的。但是,如果你克制一点,说不定也还可以再好好发展20多年。

对股市而言,我们做过研究,当经济属于中低增速的时候是最能出牛市的,而不是经济增长越快的时候越容易出牛市。三个原因:

第一,经济增长还可以的时候,所有企业的经营环境还不错,但是在经济中低速的时候,小企业就很难受,反而大企业很舒服,也没有什么很恶劣的竞争,包括人才之类的,那这个时候行业会走向集中。

你看这两年的股票,为什么都是大股票涨的好?像茅台、平安、恒瑞这些,都有这个原因在。

经济高速增长的时候,各个行业都需要钱,非标利率可能8%-10%,但是现在钱没地方去了,十年期国债已经降到3.17%了。我们在给股票资产定价时,分母是利率,分子是你的盈利能力,利率降下来了,那价格是不是可以给的更高?

第三,当市场上有很多钱,但是又没地方去的时候,一定会流向股市,金钱永不眠嘛。

经济很好、市场上有8%到10%的非标资产可以买时,为什么要买股票?当实业都很正常的时候,为什么要来买股票?房子都很好的时候,为什么来买股票?

不过,股市其实也是一个非常复杂的东西,绝对不是完全由经济这一个因素影响的。还包括政策,甚至是大家的信心程度。

现在大家的信心程度还是可以的,不像去年贸易磨擦刚发生那会,哪里还有心思去买股票,甚至有人会想得更多更极端。

但是,我们发现好像中国也没有那么不堪一击,民营企业环境也非常友善,开放的步子也越来越大。

第二,是净出口,一季度贡献1.5%,二季度贡献2.3%。也许有人会觉得很奇怪,今年出口不是很差吗,怎么进出口对经济增长的贡献还是正的?

因为进口更差,净出口对经济的影响其实是顺差和逆差,以及它们的变化这么一个概念。今年1到9月份我们的顺差是大概2万亿人民币。

现在自媒体时代很容易贩卖恐慌,很多不专业的文章其实都是以管窥豹,汇率是一个非常复杂的问题,比经济更加复杂。后面我会具体给大家分享一下。

第三,是固定产投资,它的贡献已经不大了,但是大家要注意一下,房地产的余威还在。今年销售还在上升,金额方面,1到8月份增长6.7%,量也有一定增长。

因为它决定了我们投资的方方面面,不管你是直接去买房子,还是去买信托,还是去买地方政府的信托,还是去买银行理财,它的底层可能都是房地产。

其实我之前一直不敢做这个判断,因为地产惯性太大,就像航母一样,一旦开动起来,不知道最后会到哪里。

一方面是地产投资需求的原因,就是刚才说的那些,另一方面是因为它的周期很长,甚至可以10到20年。

实际上,在没有贸易磨擦的情况下,地产是可以继续起来的,但是目前情况下,如果房价还是很高,实际上其他的产业就会缺乏竞争力,因为成本太高。

其实最早贸易磨擦的时候,我就认为地产基本上结束了,后续香港相关事件再一出来,对这个判断又加了一层确定性。

作为投资的标的物来讲,一旦没有什么大戏,那它吸引力也就没有了。因为你持有它是有成本的,地产不像黄金,你买了黄金不用还可以锁在柜子里,没有什么成本。

当然地产要暴跌也不会,因为房地产的底层是经济和人口,毕竟现在经济还是不错的;

然后,它涉及的面太广,包括地方的财政收入、银行的资产安全等等,所以方方面面肯定也不希望它暴跌。

消费方面,9月份最新社零数据是同比增长7.8%,虽然相较1到8月份的8.2%有所下降,但是也还不错,下降主要是因为汽车等拖累。

第一,整个经济形势还可以,6%左右的增速还是不错的,大家的收入还在增长,所以对物质生活以及服务提升的要求依然会存在。

现在消费对GDP贡献已经到60%了,从这个角度来看,大家也不用特别担心经济。我一直认为不要对现在的一些报道很悲观,比如好像听到很多企业倒闭了,老板跑路了之类的。

我觉得在经济增速下降的情况下,这些都很正常,小企业就是会很难受。但是如果你去看大企业,会发现大企业还是很好;传统产业是很差,但是新兴产业很好,比如说电商。

我认为汽车明年对消费的拖累会下降,虽然今年好像很多数据不是很好,但其实豪车卖的还不错。

刚才讲了,虽然对美国的出口压力很大,但我们的顺差还是不错的。1到9月份是近2万亿人民币,这是对汇率最强的支撑,大家其实不需要很担心,汇率没有问题。

所以我觉得这一次不管是贸易磨擦还是香港问题,对我们都是有好处的,让我们空前团结。

有些国家也根本没有自己说的那么高尚,什么想让我们过上美好生活,他就是希望我们天天做鞋。华为事件出来之前,国内的精英是有些分歧的,华为事件出来以后,空前团结,因为大家都看清楚背后的本质,就是利益。

但是,这不是说明年的经济增速会比今年快,经济增速可能还是会往下走,只是说四季度之后下降幅度会更平缓一些。

今年二师兄很厉害,没想到非洲猪瘟的影响还是蛮大的,我们测算了一下,大概到明年1月份,CPI会到4.1%的高点,这还是蛮高的,到后面可能会好一些。

我认为这次通胀更多还是结构性的原因,是由于供给问题导致的,不会对政策造成明显制约。

我认为基本上就是围绕七左右波动,所以贬一下肯定是对的。年初的时候汇率大概在6.3、6.4左右,那贬10%相当于税少收10%。

我们说轮到股票了,但是,要大牛市也很难,股市应该是振荡盘升的,因为经济毕竟没有那么火热。

可能很多人没怎么注意,这些都是在贸易磨擦背景下提出的,如果没有贸易磨擦,很可能没有这些变化。

因为美国提出来说我们补贴国有企业、补贴科技企业,比如以前是政府补100亿,那现在我发100亿股票总可以了吧?

股市是资产配置的一个工具,你给谁定价高,其实就是在给谁资金,所以投资股票的人对中国经济的贡献是很大的,去买非标反而贡献不大,因为你投的都是一些过剩产能。

所以,对很多事情的理解,一定要放在贸易磨擦的大背景下,而且目前相对来讲,科技创新是对国家来讲是一个非常重要的点,股市未来肯定是越来越重要的。

2018年中国居民的财富配置,60%在房产,存款占20%,基金占11%,理财产品占5%,股票只有3%;美国居民的配置,房产大概占26%,股票占27%,社保占16%。这么一比较,中国人对房地产太痴迷了。

一方面,房地产去年大概一手商品房和二手房,一共销售金额17、18万亿。如果未来一年地产能有10%左右的资金流到股市,大概近2万亿,那股市得涨多少?

有机构最近接触了很多的地产商,小的地产商都退出来了,资金都在往股市里投。一方面确实现在地产没什么好做的,第二个,相对来讲现在这个行业的集中度也越来越高。

另外,就像刚才讲的,地产现在不仅仅是影响买房,影响地产商,还会影响银行理财、影响非标、影响信托,影响非常大。

你看银行理财,现在大概20万亿,它的底层很多也是地产,未来往哪去?信托的底层也是地产,信托收益率目前也在下行。还有P2P,很多投的P2P本金都没有了。

如果放眼全球来看,现在负利率债券的总额也有16万亿美金,企业发100块的债,到期之后还95块,这还有很多人去买。

这么一看,中国的资产其实好的不得了,不管是从国内资产配置的角度还是全球资产配置的角度,对国内股市都是非常有利的。

看一下从2007年到现在的股市表现,下跌的中位数是34%,就是说4000只股票,2000只股票跌了34%以上,跌幅50%以上的有1000只,很惨。